众望布艺()：众望布艺八问八答
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：马莉日期：-12-23
报告导读
我们于12月16日发布深度报告《众望布艺：沙发面料美学与性能专家，步入加速成长期》，对公司核心优势及成长驱动进行了深入解读。基于近期市场反馈，本报告将对众望布艺十大热点问题进行梳理与解答。
投资要点
众望布艺十问十答
问题1：何以实现高毛利率和绑定大客户？
强大的产品研发能力以及全产业链生产优势，使公司形成了极强的议价能力和不可替代性，从而能够获得较高的毛利率且深度绑定美国头部家具品牌客户。
问题2：为什么当下时点进入加速成长期？
供给端：公司2年内产能将从万米扩张至万米，产能不足问题将有效缓解。需求端：公司多年来耕耘美国市场，品牌沉淀迎来了质的转变，大客户采购额迅猛提升。预计公司22/23年收入/净利润增速将分别超过20%/30%。
问题3：如何看待公司的持续成长性？
通过老客户订单增长、新客户开发、加大功能性面料市场及印花、绣花等门类的市场开拓、部分外协转为自产等方式，我们认为公司有能力顺利消化新增产能，具备长期持续成长性。
问题4：如何看待外协转移对经营质量的改变？
外协比例降低后，将对公司毛利率改善、交期和质量稳定以及知识产权保护等方面发挥重要作用，公司计划保留10%~15%的外协比例，以降低未来由于产能受限而损失订单的风险。
问题5：公司未来全球市场布局规划？
公司将持续以美国市场为核心市场，尝试开拓欧洲、中东等国际市场，同时兼顾国内市场。
问题6：如何在国内外市场格局中突围？
公司为国内布艺企业绝对龙头，“国内全产业链+美国研发销售”的模式较好地结合了两地的区位优势，因此不论是相对于美国还是中国的面料企业，均具有较强的竞争力，有望逐步替代海外企业。
问题7：中美贸易摩擦对公司影响如何？
贸易摩擦主要影响公司的销售模式(由直接销售变为间接销售)和销售区域(由出口美国变为出口越南)，对订单量的直接影响相对较小。
问题8：如何应对成本波动与疫情等风险？
疫情之下，运费、原材料涨价以及汇率波动，是对制造企业市场地位与议价能力的一次考验。公司凭借较强的议价能力，一般均能通过提价进行部分转移。
经过Q3越南疫情冲击后，Ashley等大客户计划将向墨西哥、南非等地分散化投资建厂，以规避单一地区疫情反复带来的巨大波动。
盈利预测及估值
预计公司-年实现营业收入5.8/7.0/8.6亿元，同比增长16%/22%/23%；实现归母净利润1.6/2.0/2.6亿元，同比增长11%/30%/31%，对应EPS为1.41/1.84/2.41元。现价对应PE为20/15/12倍。综合考虑公司产业链一体化优势，以及其在上下游的强议价能力，我们认为22年合理估值为20~25倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险，外贸环境恶化风险，疫情反复风险。
汇得科技()：深练内功拓汽车与新能源精品赛道
类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：何俊艺/程似骐/朱玥/卢昊/杨耀先日期：-12-23
公司成长驱动要素：受益电动化下动力电池材料件增量场景、汽车内饰环保趋势，基于工艺链技术同源性实现品类扩张我们在深度报告《汽车零部件成长路径及投研框架：价与量，升级与破局》中总结了汽车零部件企业成长的驱动要素。基于此研究框架，我们认为公司的成长逻辑为基于聚氨酯材料工艺链技术同源性，实现产品品类从鞋品箱包向汽车内饰、新能源车用材料件等高端应用场景扩张。此外，公司也从上游原材料供应商逐步延展至下游产品型公司。
革用聚氨酯细分领域小巨人，盈利能力强，逆周期扩产打破成长瓶颈公司深耕聚氨酯行业二十余年，创始人技术出身，重视创新研发和人才激励。聚氨酯行业面临转型，低端产能过剩，但高端产能紧缺。公司IPO募投项目一期于年落成，革用聚氨酯产能增加10万吨，满足下游需求，销量规模提升。短期产能落成，固定成本增加，单位毛利下滑；中长期，随着产能利用率提升+产品结构升级(功能型、无溶剂型等高毛利革用聚氨酯占比提升)，单位毛利有望修复，量利齐升，业绩加速增长。
从原材料供应延伸至下游产品，横向拓展新能源车用材料件电池安全性的需求提升，主要源于：①电动车终端卖点逐步从续航过渡到安全性；②政策法规要求事故发生后预留“5min安全逃生时间”；③电池技术趋势中结构件减少使得安全性进一步下降。在集成与安全趋势下，减震缓冲、阻燃隔热、导热保温等电池新材料件的种类和用量增加。年公司基于工艺链技术同源性，为新能源汽车领域相关客户定制开发出多种不同功能的聚氨酯产品，成功切入新能源车赛道。新能源车用材料件赛道价值量高(单车价值千元量级)、成长性强(材料件+新能源车，双渗透率提升)，打开二次成长曲线。
布局新型环保汽车内饰原料，切入主流客户供应链消费升级与环保趋严推动PU革向下替代PVC革/织物、向上替代真皮，成为汽车内饰主流面料。汽车内饰PU革是通常采用功能型、无溶剂革用聚氨酯制作，是革用聚氨酯下游的高端应用领域，具有较高的壁垒。近年公司成功研发无溶剂型聚氨酯合成技术，并获得日本世联的认可，成为世联在汽车内饰革与座椅革供应体系中最主要的革用聚氨酯产品供应商。随着世联客户拓展，公司汽车内饰业务有望保持高增长。
投资建议：我们预计E-E公司归母净利润为1.35、2.95、4.58亿元，当前股价对应PE为40、18、12倍。参考历史估值和2可比公司，公司估值有较大提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
瑞芯微()公司简评报告：深耕AIOT高景气赛道RK重磅发布
类别：公司机构：首创证券股份有限公司研究员：何立中/韩杨日期：-12-23
RK重磅发布，8nm先进制程性能指标全面升级。12月16日公司发布全新一代顶级旗舰AIoT芯片RK。RK使用8nm先进制程，拥有8核CPU、8个主要运算单元的GPU、6T的人工智能算力。
与公司上一代旗舰产品RK相比，CPU性能提升了3-4倍，GPU性能提升了6-8倍。高集成度和丰富的接口打开广阔的使用场景。RK目前已涵盖八大应用方向，包括智能座舱、智慧大屏、VR/AR、边缘计算、IPC、NVR、高端平板及ARMPC。
AIoT高度景气，公司Q3业绩高增长。年1-9月公司实现收入20.57亿元，同比+67.86%；归母净利润4.08亿元，同比+.16%。Q3单季收入6.79亿元，同比+23.07%；归母净利润1.43亿元，同比+49.45%。
人工智能物联网设备、智能教育电子和智能家居以及办公会议设备等产品(如智能音箱，扫地机器人、翻译笔)的需求大幅激增带动业绩增长。
高水平研发投入，新品持续推出贡献增长。年1-9月公司毛利率为40.73%，同比+2.06pct；净利率为19.82%，同比+4.43pct。年1-9月，公司发生研发费用4.01亿元，同比+65.70%，研发费用率为19.48%。
公司于年和Q1推出的机器视觉芯片RV11XX、智能应用处理器RKX等新产品逐步量产，进一步扩展下游客户及应用场景。
AIOT及快充市场拓展顺利，竞争优势进一步巩固。年公司重点开拓新产品市场，特别是新推出的机器视觉产品和AIoT智能应用处理器，成功赢得较多新客户的订单。此外，公司重点开拓多协议快充芯片的市场，获得知名手机品牌订单，同时公司积极拓展其他各类客户，使得公司产品可在手机品牌以外的客户中形成规模效益。
布局汽车电子，把握汽车智能化发展趋势。公司年发布了第一款通过AEC-Q认证的芯片RKM，年公司积极推进第二款芯片车规认证。在汽车电子领域，公司产品目前主要应用在智能座舱领域，同时，公司也在布局智慧视觉芯片，后续智慧视觉芯片也会根据具体的情况在应用方向上进行拓展。
盈利预测：我们预计公司//年归母净利润分别为6.18/8.9/11.34亿元，对应12月20日股价PE分别为89/62/48倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：客户拓展不及预期、研发不及预期、行业竞争加剧。
欧派家居()：全渠道齐发力多元优势铸就龙头地位
类别：公司机构：中银国际证券股份有限公司研究员：郝帅日期：-12-23
在地产增速放缓背景下，家居行业竞争格局不断优化。公司基本面情况优异，业绩确定性较强，并不断依托产品及渠道等优势巩固行业龙头地位。未来在全渠道全品类布局下，业绩有望维持高速增长。首次覆盖，给予买入评级。
支撑评级的要点
布局多品类渠道，坐稳定制龙头。公司以厨柜业务起家，分别于、和年拓展卫浴、衣柜和木门业务。厨柜/衣柜/卫浴/木门近五年CAGR为9.5%/34%/37.9%/44.7%。同时，公司抢先布局大宗、整装业务，年大宗业务收入为26.8亿，近五年CAGR为41.9%。依靠衣柜和大宗等业务的表现，年公司收入实现8.9%的逆势增长。公司已构建全渠道多品牌全品类布局，保障了公司长期成长的潜力，稳固龙头地位。
充足产能保障发展，多维产品结构共筑核心优势。公司全国化产能布局助力业务扩张及提升运营效率。公司持续下沉渠道，截至Q3门店总数为家，领跑行业。同时公司设置严格招商门槛以及日常帮扶提升经销商实力。得益于高质量经销商支持，厨衣柜单店收入大幅领先行业内其他公司。公司多品牌战略亦保持行业领先，年欧铂丽单店收入为92.7万元，三年复合增速为25.9%，反映市场对新品牌认可度提升。
大家居战略提振零售端，工程整装渠道高速增长。在推进大家居战略的同时，公司出台严格考核制度以优化经销商质量。得益于大家居推动，厨衣柜业务不断拓展边界，推动零售端加速。此外，公司提早布局大宗及整装业务，与保利、绿城等优质地产商签订长期合作协议，年大宗业务收入为26.8亿元，同比增长24.1%，占比18.2%。整装业务收入规模超10.0亿元，同比增长66%。大宗业务与整装业务有望维持高速增长。
盈利预测和估值
预计公司-年营收分别为.9/.8/.7亿元，归母净利润为27.4/33.6/40.5亿元，对应PE分别为30/24/20倍。公司持续优化门店质量，拓展新渠道，有望扩大自身优势。首次覆盖，给予买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格波动、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期。
羚锐制药()公司动态点评：产品药店终端表现靓丽彰显强大品牌力
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘鹏日期：-12-23
多款贴膏剂产品在城市实体药店终端表现靓丽，彰显强大品牌力。羚锐制药是国内领先的贴膏剂生产企业，“羚锐”被认定为中国驰名商标，核心产品通络祛痛膏为国家中药保护品种，品牌力在业内具备影响力。根据米内网公布的E年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂品牌TOP20，羚锐制药的通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏等六款产品上榜，成为上榜品牌数量最多的企业。
公司管理层年轻化，在渠道改革和品牌升级的带动下，通过提供优质的差异化产品，趋优消费的背景下整体销售结构有望持续调整，将会为其带来长期持续的边际利润：1)品牌理念焕新，整合营销平台。着力推动品牌“年轻化”、“时尚化”、“运动化”，积极拓展营销新场景，扩大终端消费群体。组建OTC、基层医疗和临床三大事业部，分类分策实施产品销售专业化的总体思路；2)产品层面，聚焦核心品种，通过贴膏剂精品化、产品组合销售，有望进一步提升利润空间。一方面，根据官方旗舰店，壮骨麝香止痛膏的普药单价0.6元/贴，精品单价3.6元/贴，若未来精品贴的渗透率能持续提升，利润空间将有明显改善。另一方面，通络祛痛膏+活血消痛酊的产品组合，在药效上一快一慢相互补充，有利于带动单品销量提升；3)股权激励促进内部治理效率提升，优化费用投放，强化目标考核，并积极推动公司数字化转型，增强业务协同能力。
投资建议：羚锐是中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升下收入弹性释放。我们预计-年公司实现EPS0.75、0.93、1.09元，对应PE19x、15x、13x，维持“增持”评级。
风险提示：监管政策变动、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、产品推广不及预期、管理改善不及预期、利润提升不及预期。
东鹏控股()：瓷砖零售龙头“1+N”着眼大家居战略
类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：杨光日期：-12-24
国内瓷砖龙头企业，近50年发展品牌力量强劲公司是国内规模最大的瓷砖、洁具产品专业制造商和品牌商之一，重点定位于中高端市场，致力于成为国内领先的整体家居解决方案提供商。公司深耕零售市场近50年，自创立以来积累了约万的老用户，底蕴雄厚。同时在专注大C端(小B+C)发展规划下，公司回款质量优异，现金流保持充足，年前三季度经营活动现金流量净额3.28亿元，继续明显优于同行业。
渠道多元化发展，增量下沉与存量升级同步进行年公司前三季度战略工程业务收入占比11%，同比有所下滑，而公司未来将更多和国有大型地产商进行合作，优化业务结构，保证风险可控；公司强势渠道大C端营收占比约89%，同比增长20%，其中直营门店经营效果显著，位于北上广深、云南、西安各地的直营门店收入同比增速比经销零售增速高出一倍。在当前渠道多元优势明显下，公司继续积极践行渠道下沉与渠道升级并行，年前三季度新开门店家，升级原有门店家，零售端竞争力持续稳固。
产能布局全国，配套仓储赋能经销商
公司目前拥有建于主要建陶产区的12大生产基地，40余条瓷砖、卫浴先进生产线，打造了完整的属地化供应链，实现区域化供货，降低物流成本。公司同时拥有行业领先的中心仓、销售仓与共享仓三层仓储模式及物流网络，有效缩短交付时间，降低运输成本，同时可更好服务中小经销商，利用共享仓降低仓储压力，提升存货周转效率，借助“大带小”模式提供更多SKU选品方向并提高加工能力。
产品结构逐步高端化，“1+N”大家居战略雏形已具瓷砖产品SKU众多，但同质化严重，竞争激烈。而相比一般瓷砖产品，岩板出厂价高出一倍，毛利率高出约20%，通常在地面铺设，而公司率先在行业中提出“墙面岩板”概念，并发布了60款墙面岩板新产品，前三季度公司高毛利岩板产品在瓷砖产品中占比提升至12.5%，同比上升8.5pct，产品结构优化明显，未来大板、岩板、暖瓷等高附加值产品占比将继续提升，带动公司产品结构实现高端差异化发展。在主业优势不断稳固下，公司不断完善硬装整体解决方案，现可生产销售瓷砖、卫浴、木地板、集成墙板、辅材等家装材料以及提供整装家居服务，实现“1+N”一站式产品采购及服务体系，大家居战略雏形已具。
投资建议：预计公司-年净利润为6.34亿、10.98亿、13.48亿元，对应-年动态市盈率为23.7、13.7、11.1倍。考虑到公司的成长性及估值，维持“买入”评级。
风险提示：1)新产品市场接受程度不及预期；2)下游个别地产客户资金情况持续恶化。
〖证券之星数据〗
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